（报告出品方/作者：兴业证券，王楠，章林，代小笛）

1、行业回顾：收入、业绩改善，市场表现回暖

1.1、业绩回顾：智能控制器、物联网、企业通信业绩高增

我们以具有代表性的63家通信行业上市公司作为样本，分析了通信板块整体及11个细分板块年半年报情况。

年上半年，通信行业整体收入增长迅速。上半年，通信行业实现收入.43亿元，同比增长14.43%。其中，中国电信实现营收.47亿元，同比增长13.05%；中国联通实现营收.74亿元，同比增长9.16%；中兴通讯实现营收.71亿元，同比增长12.44%。剔除电信、联通、中兴后，年上半年，通信行业实现收入.51亿元。同比增长23.14%。

分行业看，智能控制器、物联网、企业通信三大子行业表现亮眼，收入同比增幅最高。智能控制器行业，需求端“量”、“价”齐升，供给端“东升西落”、“生产外包”趋势加速，国内厂商持续受益，上半年行业收入同比增长82.20%。全球网络连接成本持续下降，物联网行业市场持续扩张，上半年行业收入同比增长59.11%。伴随疫情消散、下游需求修复，企业通信行业加速成长，上半年行业收入同比增长37.42%。

Q2，通信行业整体收入增速较Q1有所放缓。Q2单季度整体实现收入.70亿元，同比增长11.61%。其中，中国电信实现营收.30亿元，同比增长13.40%；中国联通实现营收.03亿元，同比增长6.96%；中兴通讯实现营收.29亿元，同比增长4.33%。剔除电信、联通、中兴后，年Q2单季度通信行业实现收入.08元。同比增长16.22%。

分行业看，智能控制器、企业通信、物联网三大子行业增速仍居于前列。智能控制器行业增速为66.3%，高居各行业之首；企业通信行业二季度增速较一季度环比增长50.3pct至64.7%；物联网行业二季度收入同比增长53.9%。

年上半年，通信行业归母净利润持续保持较高增速。上半年行业整体实现归母净利润.61亿元，同比增长32.57%；其中，中国电信归母净利润为.43亿元，同比增长27.20%，中国联通归母净利润为40.33亿元，同比增长20.61%，中兴通讯归母净利润为40.79亿元，同比增长.60%。剔除电信、联通、中兴后，上半年实现归母净利润86.06亿元，同比增速为25.76%。

分行业看，北斗及军工、网络规划与优化、设备商3个子行业归母净利润同比增幅最高。北斗及军工行业净利润持续保持快速增长势头，上半年归母净利润同比增速为.18%；网络规划及优化行业上半年归母净利润同比增速爆发式增长.39%，其中三维通信增速高达%，且奥维通信与纵横通信增速均超%；设备商行业上半年净利润增速为88.91%，中兴通讯毛利率大幅改善。

年Q2，中国电信与中兴通讯均实现归母净利润大幅增长；剔除电信、联通、中兴后，通信行业归母净利润同比小幅下滑。该季度行业整体实现归母净利润.30亿元，同比增长26.16%；其中，中国电信归母净利润为.02亿元，同比增长39.07%，中国联通归母净利润为23.41亿元，同比增长20.15%，中兴通讯归母净利润为18.97亿元，同比增长76.08%。剔除电信、联通、中兴后，Q2实现归母净利润48.90亿元，同比下降2.99%。

分行业看，企业通信、北斗及军工、设备商3个子行业归母净利润同比增幅最高。该季度企业通信行业归母净利润增速大幅提升至54.5%，亿联网络盈利能力持续提升；北斗及军工行业Q2归母净利润增速为46.5%；设备商行业Q2归母净利润增速为38.9%。

上半年，通信行业毛利率承压，净利率提升。受益于5G渗透率提升带动运营商ARPU值上升，运营商毛利率回升至29.2%，叠加中兴通讯毛利率改善至36.1%，通信行业上半年整体毛利率为27.5%；剔除电信、联通、中兴后，通信行业毛利率为20.9%。年上半年，通信行业整体净利率同比提升0.86pct至6.88%；扣除电信、联通、中兴后的行业净利率同比提升0.20pct至5.87%。

年上半年，通信行业整体期间费用率同比下降了0.12pct至19.21%，其中销售费用率与财务费用率均呈下滑趋势、管理费用率（含研发费用率）继续上升。扣除电信、联通、中兴后，销售费用率同比下降0.09pct至4.08%，财务费用率同比下降0.44pct至0.75%，管理费用率同比下降0.09pct至9.32%。

1.2、基金持仓回顾：行业整体持仓企稳，但仍处于显著低配位置

Q2通信板块整体持仓占比约为0.55%，环比Q1提升0.12pct，5G基站及上游招标开启带动，通信设备持仓占比环比上升0.11pct至0.51%，通信运营II持仓占比环比上升0.01pct至0.04%，行业整体持仓逐步企稳，但仍处于显著低配位置。企业通信、AIoT物联网、5G设备商、运营商、智能控制器等板块受青睐。展望年下半年，5G基站建设加速统一通信、AIoT、5G设备、运营商、云计算产业链等高景气中长期战略配置板块具备较高配置价值，未来板块持仓有望逐渐提升。

1.3、行情回顾：需求修复、5G交付预期加快等，驱动行情回暖

5月以来，通信行业表现明显回暖，尤其是物联网相关行业、电子陶瓷外壳以及通信新能源相关标的。1到4月，宏观政策收紧预期，叠加行业内5G招标放缓云产业链需求疲软，通信板块继续回调、跌幅接近15%。5月以来，疫苗加速接种，国内外经济活动逐渐恢复正常，带动下游需求逐渐修复，物联网相关行业表现较好。5G招标、交付预期加快，叠加华为事件对通信设备行业格局的影响，部分上游相关主设备商股价持续上行。但原材料价格上涨、汇率升值压制了部分中游制造业的毛利率，导致相关行业企业表现不佳，例如控制器等。同时，通信新能源相关标的，受益于新能源行业的高景气，表现领先。

展望年，5G需求将继续回暖、供应链问题逐渐缓解，未来可围绕5G应用、外部扰动缓解和新能源主线寻找投资机遇。1、5G应用仍是主线逻辑：疫情背景下的新基建政策对5G建设节奏的扰动致年下半年以来通信指数处下行通道。伴随年下半年5G招标、交付加速，需求有所恢复。但中期维度来看，5G后周期阶段确立，自下而上寻找高景气细分板块仍是年主要投资思路，受益5G网络覆盖的应用是重要抓手，包括统一通信、物联网、智能控制器与云基础设施等持续高景气。

2、外部扰动减弱，或利好部分通信相关中游制造业：年，原材料价格上涨、汇率升值压制了部分中游制造业的毛利率，疫情也压制了部分行业需求；5月以来疫苗接种率快速提升，同时原材料成本、汇率压力缓解，未来统一通信、物联网模组、智能控制器等行业的经营环境将明显改善；疫情对部分细分板块需求产生积极影响，短期增速或有所回落，但用户习惯培育可能有长期积极影响。3、新能源+通信长期战略赛道：受益于新能源行业的高景气，汽车连接器、光伏支架、逆变器、储能制冷等通信新能源相关细分板块，具备广阔成长空间。

2、运营商业绩拐点已现，设备商量价齐升、盈利能力提升

2.1、运营商：ARPU值持续增长、成本费用改善，盈利拐点已至

伴随5G用户占比的提升，运营商营收、利润双增长。年前三季度，三大运营商营收和利润双增，收入结构进一步优化，新兴业务和5G、云业务带动明显，5G个人业务增长强劲。中国移动实现营收亿元，同比增长12.9%；股东应占利润亿元，同比增长6.9%。中国联通实现营业收入.89亿元，同比增长8.49%；归母净利润为56.76亿元，同比增长18.65%。中国电信实现经营收入.41亿元，同比增长12.5%，净利润为.27亿元，同比增长24.7%。

伴随5G渗透率提升，三大运营商ARPU值逐步提升，带动电信行业营收和利润均持续改善。年前三季度，中国联通5G套餐用户净增.5万户至.5万户，有效拉动ARPU同比增长6.3%至44.3元。中国电信ARPU为45.4元，中国移动ARPU为50.1元，均同比显著提升。

5G驱动流量爆发，流量资费降幅逐渐收窄。年前三季度，移动互联网累计流量达亿GB，同比增长35.8%。与此同时，提速降费缓和、取消市场份额考核等，驱动运营商行业进入良性竞争，流量资费的降幅逐渐收窄。年4月，我国流量平均单位约为3.23元/GB，同比下降25%，环比年Q1下降2.1%，移动数据流量平均资费降幅进一步收窄。

创新业务打开万亿蓝海市场。以中国联通为例，年产业互联网收入为亿元，同比增长30%，管理层预计未来三年将保持20%的增长。-年，该业务营收占比分别为8.7%/12.4%/15.5%，是发展上扬的重要源泉。年传统电信业务之外的业务收入已平均占全球主要运营商总收入的22%，具体包括付费电视、媒体和广告、IoT、云、安全、金融和生活服务，以及垂直行业的解决方案；而我国运营商的收入占比仅为9%，成长空间广阔。

韩国第三大移动运营商LGUplus计划到年将其非电信服务收入份额从目前的20%提高到30%。1-8月份，三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算等新兴业务，共完成新兴业务收入亿元，同比增长28.1%，增速较1-7月份提高0.6pct，在电信业务收入中占比为15%，拉动电信业务收入增长3.6pct。其中云计算和大数据收入同比增速分别达98%和34.8%。

参考韩国经验，国内运营商营收和业绩也将逐渐改善。受5G带来的利好影响，今年第三季度（7月-9月）韩国三大电信公司的营业利润总额预计将增长15%，达到1万亿韩元（8.8亿美元）。其中，韩国电信的营业利润预计将增长27.2%，SK电讯将增长9.3%，LGUplus将增长10.3%。

综合来看，5G渗透率提升带动ARPU值上行，5G基站共建共享带动资本开支、折旧压力缓解。按照中国电信、中国联通建成的40万基站规模估算，双方合计节省投资约亿人民币，节省电费塔租和运维成本每年近80亿元人民币，每年减少二氧化碳的排放量超过万吨。截至年7月底，中国电信、中国联通5G共享基站达到47.8万站。目前已启动三期工程，预计到今年年底，5G共享基站规模将突破70万站。叠加数字化转型等驱动销售费用率下行，运营商行业有望迎来业绩拐点。同时，2B/2C市场中5G创新应用的出现，有望进一步打开运营商的成长空间。

2.2、设备商：5G三期招标下半年逐渐开启，支撑企业盈利改善

MHz5G和2.1GHz5G无线网集采结果已经公布，中兴通讯中标份额较年同期的5G无线网集采有所提升（公司在2.1GHz5G无线网集采的中标份额有较大幅度提升），继续印证我们此前提出的份额提升逻辑。凭借领先的底层技术优势、强大的芯片自研及快速交付落地能力，我们对中兴通讯在国内5G三期的实际落地份额表示乐观。5G基站的运营商投资节奏和公司发货节奏已于6-7月份开始加速，相关项目业绩将陆续体现。

海外5G规模建设开启，中兴成长性拉长并超越国内5G建设周期。截至年8月，我国累计建成5G基站.7万个，占全球70%以上。疫情影响海外市场电信投资，疫情好转后全球运营商资本开支将逐步恢复，-年运营商将在全球投入亿美元建设网络，其中80%投向5G。年上半年中兴通讯在全球通信设备市场份额较年上升了0.4%。中兴通讯运营商业务收入中海外市场占比约30%+，将持续受益于海外5G大规模建设。

参照4G建设时期中兴的盈利表现，5G建设中后期运营商网络业务毛利率有望稳步抬升。从4G建设情况来看，年运营商开始陆续建设4G基站，当年中兴通讯的运营商网络业务毛利率仅为28.67%，年同比增长8.69pct至37.36%。随着4G基站建设放量，规模效应带来设备成本下降，叠加基站扩容、升级需求逐步释放，高毛利率扩容业务占比提升，中兴通讯年运营商网络业务毛利率进一步提升至42.61%。公司前期积极“跑马圈地”扩大份额，亦为后续高毛利率扩容业务拓展提前锁定市场。（报告来源：未来智库）

2.3、光纤光缆：伴随需求温和增长、供给出清，行业将触底回升

中国移动发布-年普缆中标候选人公告，中标结果量价齐升，其中需求量较年同比提升约20%，中标均价升至64元/芯公里、同比增长58%。本次中标企业共计14家，中标总金额约为92亿元，中标均价约为64元/芯公里。①从需求量来看，本次集采普通光缆预估规模为1.亿芯公里，相比年提升20%，比年提升36%。②从价格来看，本次实际中标落地价格一改前期持续下跌的趋势，同比年中标均价（41元/芯公里）增长58%左右，亦和前期公布的招标上限价格（69元/芯公里）较为接近。

具体看中标企业，①中标份额来看，本次中标前五大企业分别为长飞光纤（19.96%）、杭州富通（15.96%）、亨通光电（13.97%）、中天科技（11.97%）、烽火通信（8.14%），和年相比，各个企业的份额占比变化不大。②中标价格来看，企业的中标均价多在60元/芯公里以上，提升幅度不等、中枢在50%左右。其中，长飞光纤中标均价为64元（+64%）、亨通光电65元（+65%）、中天科技66元（+34%）、烽火通信65元（+47%）。

本次中标价格的上升和企业盈利能力的改善，主要缘于成本传导、行业供需关系的改善等因素。①成本传导：光缆的营业成本中，接近90%均为原材料成本；原材料中，光纤、塑料、钢铝的成本占比分别在35%、40%、25%左右。产业链跟踪显示，年年初以来，光缆的原材料如塑料、钢铝等产品的价格均大幅上涨，促使下游的光缆企业的原材料成本提升20%-30%左右，进而传导到光缆价格。②行业供需关系的改善：需求方面，得益于海内外5G网络的建设、运营商政企业务数通业务的拓展等，光纤光缆的需求量同比增长20%；供给方面，前期光纤光缆价格大幅下行，驱动过剩产能逐渐退出、企业去库存，供给格局改善。

展望未来，行业供需紧平衡的趋势或延续，推动企业盈利能力改善，优先

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