（报告出品方/作者：中国银河证券，赵良毕）

一、政策不断推动，通信行业稳字当头

（一）数字经济政策持续推动,“东数西算”工程全面启动

数字化发展新机遇，拓展经济发展新空间。年1月国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》，规划强调数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态，是以数据资源为关键要素，以现代信息网络为主要载体，以信息通信技术融合应用、全要素数字化转型为重要推动力，促进公平与效率更加统一的新经济形态。同时，规划明确提出到年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。年5月17日，全国政协在北京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，会议提出要不断做强做优做大数字经济，使之更好服务和融入新发展格局、推动高质量发展。

数字经济政策护航，数字经济新基建“东数西算”工程正式启动。为了实现数字经济发展目标，“十四五”期间将着力推进云网协同和算网融合发展，加快构建算力、算法、数据、应用资源协同的全国一体化大数据中心体系。在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区经济圈、贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等地区布局全国一体化算力网络国家枢纽节点，建设数据中心集群，结合应用、产业等发展需求优化数据中心建设布局，提升数据中心跨网络、跨地域数据交互能力，加强面向特定场景的边缘计算能力，强化算力统筹和智能调度。此前，我国共实施过三项国家级战略性工程，即“南水北调”、“西电东送”及“西气东输”，分别解决了东西部对水、电、气的需求和供给不平衡问题，三项工程过后我国水利建设、特高压网络及天然气管道建设飞速发展。“东数西算”工程基于云计算、大数据技术，通过构建数据中心一体化的新型算力网络体系，将东部海量数据有序引导到西部，优化数据中心建设布局，促进东西部协同发展。

（二）两会与“十四五”规划政策护航，通信景气度边际改善

数字新技监赋能千行百业，数字经济将全面迈向扩展期。年11月21日，工信部正式印发《“十四五”信息通信行业发展规划》，明确到年，对通信行业总体规模、基础设施建设、绿色节能、应用普及、发展创新、普惠共享的要求。《通知》中明确提出，到年，信息通信行业整体规模进一步壮大，发展质量显著提升，基本建成高速泛在、集成互联、智能绿色、安全可靠的新型数字基础设施，创新能力大幅增强，新兴业态蓬勃发展，赋能经济社会数字化转型升级的能力全面提升，成为建设制造强国、网络强国、数字中国的坚强柱石。

5G基建不断推进，ICT基建夯实有力。我们认为该《规划》，结合此前工信部联合九部委联合出台的《5G应用“扬帆”行动计划（-年）》，可以预测我国5G基础设施建设将持续加码，举例来看，5G扬帆计划中规定每万人拥有5G基站数量18个，年为5个，可以推断出到年，5G基站数量将是年的3.6倍，即接近万个，可以预计-年将新建超万座5G基站，年增长基站数量超过60万站，使得我国5G普及速度预计将在目前基础上保持快速提升。

（三）5G投入期转为收获期，高质量精品网络收益有望超预期

电信运营商5G建设即将转入收获期：年中国移动预计资本开支为亿元，其中5G相关资本开支约亿元，同比下降3.5%。中国电信预计年资本开支为亿元，其中5G网络投资达到亿元，同比下降10.5%。中国联通未公布年资本开支，鉴于与中国电信共建共享，预计5G投资趋势类似。随着5G业务由“投入期”逐步转入“收获期”，运营商年总体资本开支有小幅增长，其中5G相关资本开支企稳，预计未来5G建设主要用于完善网络覆盖和容量扩容，投资重点转向推进算力网络建设，宽带互联网、产业数字化方向，以及数据中心能力布局和宽带千兆网等方向。年三大运营商合计资本开支达到6亿元，代表我国-年5G资本开支持续加码，建设力度加大。根据《“十四五”信息通信行业发展规划》及《5G应用“扬帆”行动计划（-年）》，预计-年5G资本开支将持续稳中有升，5G即将迎来收获期，新增5G基站数量（预计60+万站）或将超过年增量，持续赋能5G建设。

受益于我国运营商5G资本开支持续加码，我国5G基站数量、用户数量及覆盖面积全球居首，是全球规模最大、技术最先进的5G独立组网网络。截至Q1我国已建成5G基站达到.9万个，占移动基站总数的15.5%，占比较末提升1.2%。其中，Q1新建5G基站13.4万个，5G网络覆盖全国所有地级市城区、超过98%的县城城区和80%的乡镇镇区，并逐步向有条件、有需求的农村地区逐步推进。5G套餐用户超过8.46亿户，比上年末净增4.54万户，占移动电话用户总数的50.93%。

二、数字经济不断推进，信息科技赋能新基建加速

数字化建设带来经济新动能，ICT新基建重要性凸显。十四五期间，数字经济将会占据越来越重要的地位。年中国数字经济市场规模达到47.6万亿，同比增长14.98%。当前数字经济将传送产业与AI、云、区块链等融合，进行数字化转型升级已经是必然趋势。“东数西算”工程作为数字经济战略的重要落子，有望进一步强化相关落地。

“东数西算”工程可以直接带动数据中心的发展。当下千兆网速普及、企业上云会进一步加速流量的爆发：ToC端人均DOU几乎每1-2年翻倍，ToB端呈现指数级增长态势，回顾十年数据流量的大发展之势有望延续到下一个十年。数据流量的激增倒逼作为基建的数据中心和光网络的不断技术更新，我国IDC市场增速快，全球市占率低，未来市场空间比较大。

“双碳”背景下对PUE的高要求使得掌握节能技术的企业脱颖而出。随着双碳落实，国家对数据中心建设中的环保要求进一步提升，因此在数据中心建设中对能耗具有改造能力的公司有很好的前景。

“东数西算”工程中的数据中心向用户提供服务器托管服务，其下游主要政企、金融、互联网公司等客户的需求需要光通信技术的支持。流量爆发增长，具备新技术的光模块及光纤光缆公司将持续受益。

（一）IDC产业链：数据中心供需关系改善，景气度有望提升

互联网数据中心是“东数西算”工程的重点。其中IDC上游基础设施主要为建设数据中心的硬件供应商、电源设备商与基础运营商；中游IDC服务商主要为运营商数据中心和网络中立的第三方数据中心，中游云服务商及相关解决方案主要通过租用或者自建数据中心的方式提供IaaS/SaaS等云服务；下游终端用户包括所有需要利用IDC机房进行数据储存和运行的互联网企业、金融机构、政府机关等。

目前中国IDC市场规模增长速度较快，处于高速发展期。受益于我国“新基建”战略提出和持续攀升的互联网流量，年数据中心建设规模不断增长。我国年IDC行业规模约.2亿元，近5年中国IDC市场增速均保持在30%以上，领先于全球IDC市场增速。尤其在近三年中国IDC市场具有高增速。我国IDC行业增速较快原因可归纳为重点领域流量持续提升，以及我国5G建设持续放量，5G应用项目逐步扩展。未来，随着数字经济下东数西算工程的逐渐落地、互联网和云计算大客户需求的不断扩张及数据中心在物联网、人工智能等领域的广泛应用，数据中心行业将实现高速增长，预计到年，我国数据中心市场规模达到亿元，发展前景广阔。

基础电信运营商依靠网络优势，在数据中心建设上起步较早。以中国移动、中国电信、中国联通为代表的基础电信运营商，不仅是通信领域巨头，更依靠客户和网络带宽及机房资源优势在全国范围内拥有规模庞大的数据中心。但是基础电信运营商数据中心较大部分规模为保障信息通信传输和业务自用，商用部分客户群体较为分散。

云计算通过虛拟化等实现计算、存储、网络等资源的配置和弹性扩展。5G时代云计算的高速发展推动了中国数据中心市场的高速发展。第三方数据中心运营商主要承接核心城市的数据中心需求，相比三大基础运营商具有定制灵活、产品丰富的优势。随着数据量的高速增长及下游云计算、互联网应用场景持续扩展，在新兴技术使用、市场按需定制需求旺盛的趋势下，第三方数据中心运营商的优势正逐渐凸显。

（二）温控节能：核心城市政策收紧，节能与绿色弹性更大

“双碳”背景下节能、绿电成为发展趋势。“东数西算”也对数据中心的能耗、平均利用率提出了更高要求：各枢纽节点数据中心的建设要求上架率不低于65%，电源使用效率（PUE）不高于1.2。IDC作为电力能耗大户，根据信通院统计，中国数据中心年总能耗将突破2,亿千瓦时，因此降低能耗和提高电源利用率将是“东数西算”的未来趋势。

数据中心能耗指标趋严，市场集中化程度提升。我国核心城市提出以PUE1.4为指标建设绿色节能数据中心，市场准入趋严。核心城市的能耗指标严格，北上广深等一线城市陆续出台了有关IDC行业能耗指标的限制政策。年全国数据中心平均PUE为1.49，其中按照地区统计分析，华中、华南地区受地理位置和上架率及多种因素的影响，数据中心平均PUE值接近1.60，存在较大的提升空间；华北、华东的数据中心平均PUE接近1.40，除地理位置的优势外，该地区的建设和管理水平在近几年也有较大提升，规模化、集约化和绿色化水平较高。降PUE将成为未来发展趋势，主要从制冷方面入手。

数据中心能耗在国民经济中的占比不断提高。我国数据中心耗电量占全社会用电总量的比例逐年攀升，年将达到4.05%。数据中心的耗能部分主要包括IT设备、制冷系统、供配电系统、照明系统及其他设施(包括安防设备、灭火、防水、传感器以及相关数据中心建筑的管理系统等)。整体来看，由服务器、存储和网络通信设备等所构成的IT设备系统所产生的功耗约占数据中心总功耗的45%。其中服务器系统约占50%，存储系统约占35%，网络通信设备约占15%。空调系统仍然是数据中心提高能源效率的重点环节，它所产生的功耗约占数据中心总功耗的40%。电源系统和照明系统分别仅占数据中心总耗电量的10%和5%。（报告来源：未来智库）

空调系统作为数据中心提高能源效率的重点环节，在整个数据中心建设成本中占比为16.7%。年数据中心基础设施设备总支出为亿美元，公有云基础设施设备支出占比为47%。面向硬件的服务器、存储和网络合计占数据中心基础设施市场的77%，操作系统、虚拟化软件、云管理和网络安全占了其余部分。参照年全球数据中心资本开支增长10%的现实，假设未来4年数据中心每年资本开支保持增长10%，我国数据中心温控系统市场规模年为亿元，可在年达到亿元。

提高数据中心的能效，尤其是空调制冷系统的能效值得研究。目前，数据中心空调制冷能效比的提升主要从液冷和自然冷源两方面入手。从制冷方式来看，风冷将逐渐被安装灵活、效率更高的液冷方式所取代。

（三）光模块：数据流量爆发式增长，行业增速有望超预期

光通信产业链产能持续推进，光模块市场前景广阔。“东数西算”工程驱动光通信产业链的发展，有效改善时延问题，提高数据传输质量。光通信器件按照物理形态的不同，产业链可以分为光组件、光芯片、光器件（无源和有源）、光模块、光通信设备。而光模块作为光通信产业链的中游，在“东数西算”工程中承担信号转换任务，可实现光信号的产生、信号调制、探测、光路转换、光电转换等功能。光通信将赋能千行百业，市场前景较大。

我国光模块厂商市占率较高，高速率光模块出货量预计将逐步提升。年我国光模块厂商全球市占率超过50%，其中上市公司中以中际旭创（电信为主）、光迅科技（数通为主）及新易盛（电信+数通市场）份额居前列。中际旭创年的市场份额位居全球第二，约为10%，其中Q4市占率高达12%，主要原因系公司向云厂商数据中心提供的G和G产品的销售量大幅增加；预计年后，G光模块虽然仍是需求的主流型号，但随着海外云厂商资本开支的不断提升，G/G/G硅光模块预计将持续进行行业迭代，高速率光模块出货量或将大幅提升。

“东数西算”工程驱动光模块需求量增长。此工程具有长距离运输、数据中心密度提升、算力要求高的特点，带来光模块需求放量，同时也提高对光模块速率的要求。根据信通院数据，预计随“东数西算”项目的推进，光模块市场规模有望进一步打开。

（四）光纤光缆：东数西算跨区域布局，驱动行业高景气回升

政策驱动光纤光缆行业快速发展，市场集中度较高。年3月25日，工信部发布了《“双千兆”协同发展行动计划(-年)》，文件指出到未来三年是5G和千兆光网发展的关键期。作为信息通信最为关键的环节，光纤光缆的重要程度毋庸置疑。从光纤光缆供给侧市场份额来看，长飞光纤、亨通光电位列全球前五，共占据全球17%的市场份额，行业具有较高集中度。

“东数西算”工程拉动光纤需求上行，运营商持续推进双千兆建设。年光纤光缆原材料价格持续上涨叠加运营商集采影响，行业整体景气度下滑。但随着疫后双千兆建设的高速发展，运营商集采价格上行，光纤光缆需求侧迎来量价齐升，从年运营商集采中就能得到验证。东数西算工程长距离运输，驱动光纤光缆行业高景气，中国光缆产量呈现向上趋势。

光缆中标价格上行，集采落地促进良性发展。随着年底中国移动普通光缆集采招标公示，中天科技、亨通光电等14家厂商入围，此次规模万芯公里，预计不含税中标平均价格约为64.5元/芯公里，同比年40元/芯公里增幅超过50%。中国电信光缆集采招标紧随其后，中天科技、亨通光电等20家厂商入围，此次规模万芯公里，预计不含税中标平均价格约为72.4元/芯公里，比中国移动价格高12%。行业景气上行，光缆价格上涨将为年光纤光缆的业绩高弹性奠定坚实基础。

三、5G应用多点开花,赋能行业数字化转型升级

年是中国5G发展的第三年，在国家政策推动以及数字化进程加速的大背景下，5G发展持续深入，网络建设、产业发展、应用培育方面均取得较好成绩，为5G创新应用发展奠定坚实的基础。

（一）视频会议：云视频会议市场规模逐年高增

在疫情防控常态化背景下，中国视频会议市场需求持续增长。根据iimedia数据，年中国视频会议市场规模达到.2亿元，同比增长18.3%。-年中国视频会议市场规模从95.8亿元有望增长至.1亿元，CAGR达到10.10%。云视频会议受益于扩展便捷、价格低廉及企业级远程工作需求，促进了云视频会议系统迅速渗透，视频会议行业保持高景气。但目前主要以免费扩容为代价，收益较少，随着云视频会议厂商摸清变现之路，市场有望打开新空间，预计年受益于云视频会议的推动，中国视频会议市场规模将达到.1亿元。

视频会议产业链持续受益，下游应用及客户不断积累。中国视频会议产业链的本质是解决方案商整合视频会议资源，销向ToB/G、ToC端客户。产业链上游为基础设施提供商，包括基础硬件设备厂商、提供网络传输的运营商、MCU设备厂商与IaaS云服务器厂商，上游整体发展成熟，市场竞争较为充分。中游为系统解决方案商，其中传统通信厂商一般整合资源通过直销模式销向ToB/G端客户；平台型厂商和SaaS厂商一般直面客户，提供标准化的会议能力。由于下游客户涉及多行业的不同场景，中游厂商还需要具备为客户提供定制化、场景化视频会议的能力。随着云视频会议的兴起，视频会议应用范围不断下沉，越来越多的视频会议新场景需求得到开发。

传统视频会议解决商亿联网络向云视频市场跨越。亿联网络云视讯在疫情期间免费开放，注册用户可享受单次会议不限时长通话的福利，云视讯不仅拥有优秀的SaaS服务，还可以针对从小型会议室到大型会议室的不同场景提供相关硬件配套。云会议市场格局各发所长。小鱼易连、齐心好视通、会畅通讯、全时、华为云会议位分列我国云视频会议市场前五名。云会议市场随着服务商能力的提升，准入门槛正在提高。硬件视频会议市场集中度依然较高。华为、苏州科达、中兴通讯、Poly、小鱼易连依然占据市场前第五名的位置。随其他厂商产品的持续迭代，市场的集中度趋于分散。

视频会议市场不断拓展，客户粘性持续增加。疫情期间，新兴视频会议迎来快速增长，疫情过后形成习惯，产生客户粘性。年新冠疫情使得政企单位开启居家办公模式，触发ToB端视频会议需求释放，带动新兴视频会议快速扩容。国内SaaS一直被市场诟病为付费意愿不足，没有美国成熟的商业环境，整体行业发展相对缓慢。这次疫情不仅仅是简单短期的板块性催化，而是对整个国内SaaS环境产生了深远的影响，培养了用户习惯。以亿联网络为例，公司云视讯平台新业务方面持续突破，年Q4与年Q1单季度同比增速分别达到了27.66%和21.95%。疫情高峰期过后，年Q2收入同比增速更是达到64.65%。接下来三个季度收入持续高增长。后疫情期间，居民工作形式及偏好转型，工作形式从远程走向混合，带动新兴视频会议需求粘性增加，使用数量维持高位，新兴视频会议行业将保持高增长。同时随着用户对新兴视频会议专业性、安全性的包容度降低，将推动硬件设备与云产品广泛升级，未来整体产业链将受需求侧刺激快速发展。

（二）车联网模组：网联汽车市场广阔，长期成长性强

模组行业在物联网浪潮中受益，迭代速度加快。物联网为虚拟世界建立通道，将传统设备智能互联化，并将虚拟化的情景实时反馈给各个行业，从而推动各行业的发展。因此，先连接再爆发是物联网实现“万物互联”终极形态的重要路径。5G时代，物联网发展迅速，物联网连接量爆发式增长。年物联网连接数将达到亿个，相比年15.28亿个CAGR达到8.86%。物联网通信模组作为不可缺少的环节，将物理实体连接到网络层和应用层，与物联网连接数具有强相关性。一般而言，每增加一个物联网连接数，就需要增加1个或多个通信模组，因此随着物联网连接数的不断增加，整个模组行业的景气度有望实现进一步提升，年移远通信在M2M蜂窝模组供应商出货市场份额达到38%。

双龙头引领模组市场高速发展，有望打开新空间。纵观通信模组市场，移远通信与广和通双龙头格局显现，前者横向业务全面发力，并持续推进动物溯源和工业无线路由器产品开发、国内两轮车智能化终端市场拓展，并率先打入4G车载模组领域；后者纵向发力笔记本无线模组、POS模组市场与车载模组领域。美格智能、有方科技、高新兴、日海智能、鸿泉物联凭借智能模组崛起，在智能模组领域不断取得突破，整体发展速度喜人。

（三）北斗导航应用：国产替代支撑行业万亿规模启航

北斗卫星导航系统是我国着眼于经济社会发展需要，自主建设、独立运行的卫星导航系统，属于国家重要空间基础设施。年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达亿元人民币，较年增长16.29%。预计到年，直接产生和带动形成的总体产值规模将超3万亿元，CAGR达到19.6%。

产业链主要价值集中于中下游，下游运营服务环节占比逐步提升。我国卫星导航产业链主要环节集中于中下游，整体占比从年的87%提升至年的超过91%。随着各行业场景“北斗+”应用纷纷涌现，高精度定位导航需求不断增加，居于产业链中下游的公司近年来营收保持稳定增长。其中华测导航Q1营收4.22亿元，同比增长21.97%。年营收19.03亿元，同比增长35.02%。公司不断深耕四大朝阳行业应用市场（建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶），随着市占率的稳步提升，经营业绩有望保持快速增长态势。

研发成本持续减少，国产替代浪潮不断推进。各公司持续研发降本，对原材料及零部件进行国产替代，减少原材料涨价对毛利率影响。随着核心技术壁垒建立、产品及解决方案竞争优势的提升，不断提升议价能力，为长远发展奠定技术基础，代表公司有华测导航和中海达等。商业模式主要以售卖产业链上游器件（北斗星通等）以及确立自身优势，深度广度共同拓展细分行业市场（如华测导航、中海达）等。（报告来源：未来智库）

四、通信、能源融合发展，行业共振迎来广阔天地

在双碳背景下，我国海上资源丰富，海上风电已成为我国“十四五”能源转型的重要战略发展路线。我国海上风电行业保持高速增长，尤其是年受补贴退坡影响，我国海上风电出现“抢装潮”。根据国家能源局数据，年我国海上风电新增装机容量达到了16.9GW，累计装机近26.38GW，超越英国跃居世界第一。十四五期间海上风电规划总装机量已超60GW，带动千亿投资规模。根据各省份发布的海上风电规划，预计广东省将新增海上风电装机容量18GW，江苏省将新增21GW，浙江省将新增10GW，海南省将新增12.5GW，山东省将新增35GW，广西省将新增5.7GW，产业前景广阔。未来几年我们认为我国海上风电仍会维持较快发展态势，海缆行业迎来“量价齐升”机遇，海缆龙头有望核心受益。

多公司把握产业趋势拓展前沿应用，助力创新能源业务高速发展。纵观通信行业，以中天科技、亨通光电、润建股份为代表的公司受益于海风装机潮。中天科技受益于海风行业高景气带动公司海洋业务持续突破。年海洋系列营收94.19亿元，同比增长.82%。年服务共计27个海上风电项目，合计8.04GW。同时公司积极布局海外海上风电市场，年执行德国Tennet两个总承包项目，供货覆盖除南极洲以外的六大洲，总里程超两万千米。

亨通光电受益于公司海洋业务全产业链布局带来新突破。年海洋电力业务收入57.52亿元，同比增长73.56%。截至年3月，公司合计拥有海底电缆生产、铺设、风机安装等海洋能源项目在手订单金额超30亿元。公司已形成了从产品到系统解决方案，到工程运维的全产业链发展格局。公司拥有完善海上风电系统解决方案及服务能力，形成了从海底电缆研发制造、运输、嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、敷设到风场运维的海上风电场运营完整产业链。年，公司为华能、国家电投、龙源、中广核、三峡、粤电、浙能等能源商提供全方位服务，长期客户资源稳定。

润建股份受益于能源维护领域的持续突破。年能源网络管维板块收入高增，达到9.26亿元，同比增长.11%。公司用户侧与发电侧全面布局，打造“发-输-配-储-用-云”全流程、全专业的技术服务能力，为客户提供能一体化能源网络管维解决方案，公司充分发挥线上数字化平台优势，持续提升管维能力和产品能力；发挥线下服务优势，迅速进行业务拓展，在广西、广东、四川、河北、宁夏等省份打造优势区域，与合作伙伴形成了良好合作生态，未来能源管维板块有望维持高成长态势。

五、运营商景气上行，5G收获期大有可为

（一）提速降费政策收敛，产业红利回归

在年3月5日的十三届全国人大五次会议中，首次未提及“提速降费”。在过去的7年中，电信运营商无疑是“提速降费”战略的具体执行者，在向社会经济释放巨大的产业红利的同时，也通过转型发展，保持了经营收入的稳步增长。

（二）运营商基本面向好，业绩有望边际改善

运营商从5G投入期转为5G收获期。5G发展前期基础设施建设全面覆盖及5G用户渗透率的不断提高，为5G收获奠定了基础。随着5G与人工智能、大数据等技术结合，元宇宙、AR/VR、4K高清视频等多应用的成熟普及，有望进一步带来运营商ARPU的改善。根据Statista数据，年5G渗透率达到21%，这是ARPU增长的主力之一。由于目前运营商的用户大多使用低价格套餐，而未来5G套餐定价相对较高。随着5G用户的增加与渗透，平均每户每月上网流量（DOU）有望稳步提升，在DOU与单位流量费用增长带动下，ARPU未来增长态势有望边际改善。

ToB端业务增速提升，驱动运营商业务结构优化。随着移动通信、有线宽带业务的普及，运营商从流量经营向物联平台经营模式转变，三大运营商积极探索创新业务，ToB端业务发展增速有望高于ToC端业务。

5G时代运营商有望开启新一轮业绩高增长。运营商基于5G+云网背景下更多的强调商业逻辑和市场化，依靠网络基础和客户黏性优势，提供更多的网络增值服务，赋能各行各业应用，随着5G网络实现高度覆盖与5G商用的持续深化，5G应用有望在万物互联、可交互性、场景融合等方面突破创新，迎来类似于4G时代

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